美国证券交易委员会（SEC）于2025年7月29日正式批准了加密货币交易所交易产品（ETPs）采用“实物赎回”（in-kind redemptions）和“实物申购”（in-kind creations）的机制，这一举措为加密市场注入了新的活力和效率。此前，加密ETPs只能通过现金方式进行申购和赎回，限制了市场的灵活性并增加了成本，而此次政策调整标志着监管层对加密资产市场的态度更加开放且务实。
实物赎回与申购机制解析
传统上，许多商品类ETPs允许授权参与者直接用对应的基础资产进行份额的创建或赎回，即所谓的“实物”操作。比如黄金ETF可以直接交付黄金而非现金结算。这种方式避免了基金管理人必须在公开市场买卖资产，从而减少交易成本、降低价格滑点风险，并提升整体运作效率。
此前获批的比特币（BTC）和以太坊（ETH）现货ETF仅限于现金结算模式，这意味着当投资者赎回份额时，基金必须先将相应数量的数字货币卖出换成美元，再支付给投资者。这不仅增加了运营成本，也使得投资者面临更高的不确定性。而现在SEC允许这些基金采用实物申购与赎回，使得授权参与者能够直接交换比特币或以太坊等底层资产，大幅提升资金流动效率及降低费用负担[1][2][3]。
监管视角：推动合规与创新并重
SEC主席保罗·阿特金斯强调，此次规则更新体现出其任期内打造适合数字资产市场发展的监管框架的重要目标。他指出，“这是SEC的新纪元”，新规将使加密ETPs变得“更低成本、更高效”。这不仅有助于保护投资者利益，也促进整个生态系统健康发展[1][3]。
此外，SEC交易与市场司主管杰米·塞尔韦表示，实物申购和赎回为发行方、授权参与人以及最终投资者带来了灵活性和节约，有助于形成更加有效率且公平透明的市场环境[1][2]。这一决定也消除了之前因仅限现金结算导致的不合理费用及潜在价格操纵风险，为机构资金进入提供更友好的通道。
对加密市场及投资人的深远影响
降低运营成本
通过允许用底层数字货币直接兑换份额，基金管理人无需频繁进出场买卖，加之减少中间环节产生的税费等开销，将显著降低整体运营支出。这种节省最终可转化为对持有人更低费率或更优净值表现。
增强流动性与价格稳定性
授权参与人在二级市场之外可通过实物操作调节供需，有助缓解大规模买卖带来的价格波动压力，提高产品流动性。同时避免因强制抛售造成基础资产价值下跌，对整个数字货币生态起到稳定作用。
吸引更多机构资本入场
随着监管环境趋向成熟且规则明确，机构投资者对合规、安全、高效产品需求旺盛。此次政策放宽无疑是释放信号：美国主流金融体系正逐步接纳并规范数字资产，为未来更多创新型金融工具铺路。
市场展望：迈向成熟多元化发展阶段
此次批准不仅是技术层面的优化，更代表着美国证券监管机构对数字经济时代金融创新包容性的提升。在全球范围内，美国作为重要资本中心，其政策导向往往具有示范效应，将推动其他国家跟进完善相关法规体系。此外，更高效、更低成本的ETF结构也可能催生更多基于区块链技术的新型指数产品、多样化衍生品以及跨境资金配置方案，实现真正意义上的全球数字资产业务融合。
结语：开启加密金融新时代
SEC批准加密ETPs实行实物申购与赎回，是一次制度上的重大突破，它不仅解决了过去存在的一系列痛点，更为行业注入强劲动力。在此背景下，加密资产正逐步摆脱早期投机标签，以更加规范、透明、高效的新形象赢得主流认可。未来随着技术进步、法规完善以及资本深化融合，我们有理由期待一个更加成熟稳健、多元共荣的全球数字金融新格局正在形成。
資料來源:
[3] www.sec.gov
[4] www.sec.gov
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